NN Krótkoterminowych Obligacji

09.04.2019

W Polsce styczeń przyniósł jeden z największych w historii odpływów kapitału zagranicznego z rynku obligacji, rzędu 9,9 mld PLN. Odpływy kapitału zagranicznego zostały zastąpione napływem kapitału krajowego, w szczególności z Polskich banków, jednak struktura inwestorów znacząco się zmieniła. W lutym natomiast obserwowaliśmy istotny wzrost rentowności (spadek cen) polskich obligacji skarbowych po ogłoszeniu przez PiS pakietu socjalnego. Pokazało to, że obietnice obciążające budżet państwa są z rezerwą przyjmowane przez inwestorów. Mogą bowiem wymagać wzrostu finansowania dłużnego, a tym samym zwiększyć podaż obligacji skarbowych na rynku. W efekcie inwestorzy znów przypomnieli sobie o ryzyku politycznym. Z drugiej strony trzeba pamiętać, że ekspansja fiskalna przy spadającej dynamice wzrostu PKB może wspierać zwalniającą gospodarkę. Już w pierwszej połowie marca widzieliśmy uspokojenie nastrojów i spadek rentowności polskich papierów skarbowych w oczekiwaniu na to, że negatywne skutki reform dla budżetu rozłożą się w czasie.

Spośród tematów makroekonomicznych istotne i nierozwiązane w dalszym ciągu pozostały kwestie umowy handlowej między USA i Chinami oraz wyjście Wielkiej Brytanii z Unii Europejskiej. Pozytywnie zaskoczyła natomiast Rezerwa Federalna, która zakomunikowała bardziej ostrożne podejście do polityki stóp procentowych. Trzeba pamiętać, że Rezerwa Federalna ciągle redukuje swój bilans poprzez niereinwestowanie pieniędzy pochodzących z wykupów zapadających obligacji. Europejski Bank Centralny również złagodził ton i zapowiedział uruchomienie kolejnej – trzeciej już – rundy długoterminowych, niskooprocentowanych pożyczek udzielnych bankom komercyjnym – TLTRO III. Prawda jest jednak taka, że o ile Rezerwa Federalna zdążyła podnieść stopy procentowe, o tyle w eurolandzie wciąż są one bliskie zeru. W rezultacie siła oddziaływania niekonwencjonalnych narzędzi polityki pieniężnej EBC jest teraz ograniczona.

W dalszym ciągu uważamy, że obligacje jako klasa aktywów powinny w 2019 roku pozostać atrakcyjne dla inwestorów. Na kolejny okres zakładamy dwa scenariusze. Pierwszy – dane gospodarcze publikowane w nadchodzących miesiącach będą coraz gorsze, inwestorzy zaczną się coraz poważniej obawiać o recesję. W takim scenariuszu kapitał prawdopodobnie popłynie do USA – dolara i obligacji. Druga możliwość – światowe spowolnienie gospodarcze nie przerodzi się w nic poważniejszego. W takim układzie mogą zyskiwać aktywa uważane za bardziej ryzykowne – obligacje z rynków wschodzących, w tym z Polski oraz akcje. Nadchodzące dane makroekonomiczne powinny wskazać kierunek na następne miesiące. W I kw. 2019 roku NN Krótkoterminowych Obligacji zarobił 0,61 proc. natomiast stopa zwrotu za ostanie 12 miesięcy wyniosła 1,22 proc.