NN (L) Globalny Długu Korporacyjnego

23.12.2019

We wrześniu walka banków centralnych ze słabszymi danymi gospodarczymi trwała w najlepsze. W strefie euro Europejski Bank Centralny (EBC) obciął stopę depozytową o 10 punktów bazowych i ogłosił rozpoczęcie nowego programu skupu aktywów od 1 listopada. Amerykański Fed obniżył swoją podstawową stopę procentową o 25 punktów bazowych. Pomimo tego, amerykański bank centralny zaskoczył rynek negatywnie, gdyż członkowie Federalnego Komitetu Otwartego Rynku – inaczej niż inwestorzy - nie spodziewają się kolejnych obniżek w najbliższym czasie.

W ostatnim miesiącu trzeciego kwartału mieszane wieści z frontu wojny handlowej dostarczyły rynkom sporą dawkę zmienności. Nie pomagały coraz słabsze dane gospodarcze. To wszystko sprawiło, że oczekiwania odnośnie do wzrostu zysków spółek na resztę roku spadły, szczególnie dla firm cyklicznych. Z funduszy obligacji korporacyjnych o wysokim oprocentowaniu (high yield) wypłacono prawie 5 mld USD netto. Po letniej przerwie wzrosła liczba nowych emisji, ich wartość sięgnęła 31 mld USD, a 65 proc. tej kwoty zostało wykorzystane na refinansowanie zapadających emisji. Jedynym emitentem, który nie wykupił swoich obligacji w terminie było Alta Mesa Resources. Na szczęście NN (L) Globalny Długu Korporacyjnego nie miał ekspozycji na tę spółkę. W III kwartale fundusz osiągnął 0,72 proc. stopy zwrotu. Jego zysk od początku 2019 r. do końca września to aż 8,41 proc.

Oczekiwania odnośnie do tempa wzrostu gospodarczego pogorszyły się, ale w kategoriach bezwzględnych gospodarka pozostaje w miarę silna. Kondycja emitentów, których obligacje trafiają do funduszu w dalszym ciągu jest solidna. Ryzyko niewypłacalności spółek pozostaje pod kontrolą – firmy mają silną pozycję płynnościową, współczynniki zadłużenia są stabilne. Jednocześnie ceny obligacji high-yield są coraz bardziej zróżnicowane ze względu na rosnącą niepewność gospodarczą i polityczną oraz związane z nią zagrożenia specyficzne dla poszczególnych spółek.

Nasz podstawowy scenariusz na 2019 r., zakładający podwyższoną zmienność notowań obligacji korporacyjnych, zmaterializował się. Jesteśmy zdania, że przedłużające się negocjacje handlowe między USA a Chinami podtrzymają tę zmienność. Częściowa umowa handlowa między mocarstwami jest jak najbardziej prawdopodobna, jednak naszym zdaniem nie zakończy okresu niepewności. Rynek próbuje teraz wycenić perspektywę pogorszenia tempa wzrostu gospodarczego połączoną ze wspierającą postawą banków centralnych. Uważamy, że ta równowaga jest krucha i pogarszające się perspektywy gospodarcze wezmą górę. NN (L) Globalny Długu Korporacyjnego w dalszym ciągu będzie się koncentrował na inwestycjach w obligacje dużych firm, których zdrowa kondycja finansowa stanowi poduszkę bezpieczeństwa na wypadek ewentualnego potknięcia. Pozostajemy otwarci na inwestycje również w obligacje mniejszych podmiotów pod warunkiem, że zostaniemy odpowiednio wynagrodzeni za ryzyko. Ogólna pozycja funduszy stała się bardziej defensywna.